中电环保：电力工业污水处理龙头

　1.事件.

　　2011年1月17-19日,中电环保首次公开发行股票并在创业板上市初步询价及推介。

　　2.我们的分析与判断.

　　(一)电力工业污水处理龙头.

　　公司业务主要集中在工业水处理行业中的火电、核电领域。2010年1-6月,公司年销售收入1.39亿元,截至2010年6月30日,已签订的 正在实施或待实施的在手合同6.15亿元,是电厂水处理领域最具竞争力的水处理设备集成商之一。经过多年的研发和项目实践,公司在火电、核电行业水处理领 域确立了国内领先的技术优势和市场领先地位,下一步将向石化、煤化工、冶金、造纸、市政等大工业水处理领域拓展,以公司环保水处理技术为先导,加大研发的 支持力度,不断开发适用于其他行业的水处理技术,积极进入其他工业水处理细分领域,是公司未来业务发展目标。

　　(二)未来业绩年均增长40%.

　　我们认为公司未来业绩增长超预期是大概率事件,主要基于以下两点:(1)核电装机容量未来10年将呈现爆发式增长,到2020年装机容量将达到 2009年的7-8倍,核电市场的发展将带动核电水处理需求的增长,同时由于核电对水质要求的技术门槛较高,核电水处理装置的造价是火电的几倍,公司作为 核电水处理行业的龙头企业将受益最大。(2)与电力行业不同,工业行业中诸如石化、煤化工等行业的水处理项目,较多采用EPC、BT、BOT的业务模式进 行项目招标。而随着公司对石化、煤化工行业水处理市场的开拓,未来公司将会更多的采用工程总承包方式承接合同。目前公司通过对现有西夏电厂EPC项目、神 华EPC项目等多个项目的运作,已经积累了一定的项目管理经验。

　　(三)合理询价区间为20-24元.

　　我们预测公司2010-2012年营业收入分别为2.94亿、4.02亿、5.35亿元,对应的EPS分别为0.58元、0.60元、0.81 元。在A股二级市场上可比公司当前动态PE约为50倍,同时考虑到公司未来业绩的成长性,我们认为中电环保2011年合理动态PE为40倍,对应相对估值 为24元,DCF绝对估值为20.67元,建议合理询价区间为20-24元。